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　　在閱歷六年ipo長(zhǎng)跑后，“六個(gè)核桃”所屬公司河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“養(yǎng)元智匯”）終于勝利過(guò)會(huì)。而這曾經(jīng)是“六個(gè)核桃”自2011年至今第四次沖擊ipo。

　　專(zhuān)家和業(yè)內(nèi)人士表示，“六個(gè)核桃”ipo之路坎坷或與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，涉嫌產(chǎn)品虛假宣傳，“不差錢(qián)”卻執(zhí)意募資的合理性存疑等有關(guān)。為取得持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)前景，養(yǎng)元智匯過(guò)會(huì)之后應(yīng)加快處理諸如產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏等運(yùn)營(yíng)隱患，并進(jìn)一步重構(gòu)商業(yè)模式。

　　“不差錢(qián)”卻執(zhí)意上市募資

　　近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審議經(jīng)過(guò)養(yǎng)元智匯首發(fā)申請(qǐng)，公司擬于上交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)5.50億股。養(yǎng)元智匯本次ipo欲募資金額為32.66億元。

　　事實(shí)上，養(yǎng)元智匯并不差錢(qián)。2014年、2015年、2016年和2017年上半年，養(yǎng)元智匯的停業(yè)收入分別為82億元、91億元、89億元和36億元。同期，凈利潤(rùn)分別為18億元、26億元、27億元和10億元。從利潤(rùn)范圍看，養(yǎng)元智匯到達(dá)a股上市公司平均利潤(rùn)的3倍之多。

　　不過(guò)，“不差錢(qián)”的養(yǎng)元智匯ipo之路卻非常坎坷。2011年，養(yǎng)元智匯初次向證監(jiān)會(huì)提交ipo申請(qǐng)，但上會(huì)前一天因“尚有相關(guān)事項(xiàng)需求進(jìn)一步落實(shí)”，被發(fā)審委取消審核。2012年養(yǎng)元智匯再次沖擊ipo，但在2013年5月又主動(dòng)撤銷(xiāo)申請(qǐng)終止檢查。2016年12月，養(yǎng)元智匯第三次提交ipo申請(qǐng)，但隨即被曝出六個(gè)核桃存在違約訴訟，第三次ipo申請(qǐng)被迫中止。2017年10月，養(yǎng)元智匯第四次沖擊ipo，之后在第38次股票發(fā)行審核委員會(huì)會(huì)議中，養(yǎng)元智匯ipo事宜被肯定為暫緩表決，并提出55條需求細(xì)致反應(yīng)的問(wèn)題。不過(guò)這次有驚無(wú)險(xiǎn)，最終勝利過(guò)會(huì)。

　　“不差錢(qián)”的卻為何執(zhí)著上市？對(duì)此，有業(yè)內(nèi)分析人士指出，養(yǎng)元智匯上市，募集資金并不是其首要?jiǎng)訖C(jī)。由于植物蛋白飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，其業(yè)績(jī)并沒(méi)有過(guò)分亮眼，所以融資能力也受到抑制。從目前它的運(yùn)營(yíng)狀況來(lái)看，上市所募集的資金并不能給企業(yè)在資本方面注入更多籌碼，但資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)而言是具有更大意義的動(dòng)作。除了募集資金，還有提升品牌價(jià)值、改善公司治理、增加企業(yè)信用、便于員工激勵(lì)等作用。

　　研發(fā)費(fèi)用不及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用1%

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，數(shù)據(jù)顯示，在2014年至2016年，養(yǎng)元智匯以“六個(gè)核桃”為主的核桃乳銷(xiāo)售收入，占公司主停業(yè)務(wù)收入的比重分別為 94.90%、95.41%和97.30%。

　　養(yǎng)元智匯在招股書(shū)中提到，希望“六個(gè)核桃”沖刺到達(dá)一個(gè)新的高度，成為當(dāng)之無(wú)愧的“百億”大單品，這意味著短期內(nèi)“六個(gè)核桃”仍將是養(yǎng)元智匯最主要的營(yíng)收來(lái)源。

　　從營(yíng)銷(xiāo)投入看，2010年，“六個(gè)核桃”聘請(qǐng)知名主持人陳魯豫為形象代言人，并在央視《新聞聯(lián)播》后的黃金時(shí)段投放廣告。當(dāng)年公司廣告營(yíng)銷(xiāo)花費(fèi)總額高達(dá)6000萬(wàn)元，銷(xiāo)售額超過(guò)10億元。受巨大廣告效應(yīng)激勵(lì)，接下來(lái)四年時(shí)間里，“六個(gè)核桃”在廣告上持續(xù)投入巨資，并于2013年，創(chuàng)下高達(dá)100多億元的銷(xiāo)售額。

　　然而，與大手筆營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用相比，養(yǎng)元智匯的研發(fā)費(fèi)用卻少得多。招股書(shū)顯示，2014年至今年上半年，公司已累計(jì)投入近20億元用于廣告營(yíng)銷(xiāo)，而投入在產(chǎn)品研發(fā)上的費(fèi)用僅為0.19億元，研發(fā)費(fèi)不及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的1%。而此次ipo募集金額的32.66億元中，近29億元將用于“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”。

　　涉嫌虛假宣傳同樣屢受詬病。國(guó)家食藥監(jiān)總局曾發(fā)布公告，國(guó)家從未批準(zhǔn)過(guò)補(bǔ)腦、提高智商等功能的保健食品。業(yè)內(nèi)人士經(jīng)過(guò)分析“六個(gè)核桃”配料表則發(fā)現(xiàn)，其核桃的真實(shí)含量?jī)H為1到2個(gè)。養(yǎng)元飲品“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”的廣告語(yǔ)因涉嫌虛假宣傳頻遭質(zhì)疑，2015年以來(lái)先后閱歷近10場(chǎng)官司。

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，養(yǎng)元智匯還將面臨整個(gè)行業(yè)發(fā)展的制約。根據(jù)歐睿市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年植物蛋白飲料零售市場(chǎng)范圍到達(dá)573億元，與上一年基本持平。相比2014年之前的高速雙位數(shù)增長(zhǎng)，植物蛋白飲料自2014年之后增速驟降。此外，含乳飲料和植物蛋白飲料逐步出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　需強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新及重構(gòu)商業(yè)模式

　　中國(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)管理研究室副研究員趙劍波在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，即便本次養(yǎng)元智匯ipo闖關(guān)勝利，未來(lái)的商業(yè)模式也仍然需求重構(gòu)。

　　從行業(yè)生命周期看，植物蛋白飲料行業(yè)增速開(kāi)始下降，部分產(chǎn)品形象有所老化。從行業(yè)定位看，植物蛋白飲料的產(chǎn)品定位在禮品市場(chǎng)，不如普通快消品市場(chǎng)空間大。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)看，植物蛋白飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，養(yǎng)元智匯業(yè)績(jī)并沒(méi)有過(guò)分亮眼。養(yǎng)元智匯需求時(shí)刻思考市場(chǎng)是否足夠大、創(chuàng)造何種用戶(hù)價(jià)值，以及“護(hù)城河”是否足夠?qū)挘�這些內(nèi)容決定了績(jī)效的持續(xù)性。

　　從核心能力看，養(yǎng)元智匯的核心能力不具備持續(xù)性。養(yǎng)元智匯是典型的單一品牌運(yùn)營(yíng)，雖然企業(yè)可以集中資源，專(zhuān)注于最擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，但是企業(yè)的命運(yùn)可能受到所在行業(yè)贏利能力的左右。如果行業(yè)成熟并且走向衰退，企業(yè)可能陷入危險(xiǎn)。縱觀一些產(chǎn)品線單一的企業(yè)普遍都難以取得超常規(guī)發(fā)展。為了保持企業(yè)的敏捷性，養(yǎng)元智匯必須在新市場(chǎng)和新產(chǎn)業(yè)中找出新的能夠利用獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力和核心商業(yè)模式的方法。

　　未來(lái)，養(yǎng)元智匯應(yīng)經(jīng)過(guò)運(yùn)營(yíng)范圍、價(jià)值鏈延伸和核心能力構(gòu)建來(lái)塑造企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。首先，經(jīng)過(guò)并購(gòu)整合或者自主研發(fā)的方式開(kāi)發(fā)新品，形成系列產(chǎn)品線，不斷地推出新的特色產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)協(xié)調(diào)和配置在多個(gè)市場(chǎng)、多點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)創(chuàng)造用戶(hù)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（記者 班娟娟）